國家統計局今天公布10月份經濟數據前夕，內地股市連跌兩日，上證指數昨險守2500點，成交持續萎縮，市場觀望氣氛濃厚。

有分析指，10月份內地居民消費價格指數（CPI）是否會如預期般顯著回落，將成為左右內地經濟政策是否會趨向寬鬆，和影響A股走向的關鍵因素。

今天公布的10月份經濟數據，包括社會消費品零售總額、固定資產投資、工業增加值等，而兩項物價數據，即是CPI和反映上游工業價格的工業品出廠價（PPI）是市場的焦點。

數據公布前夕內地股市偏軟，上證指數昨收市報2503點跌0.24%，連續第二個交易日下跌；深圳成分指數則收報10541點，跌0.48%。

值得留意的是，近期股市交投顯著萎縮，滬深股市成交額由上周四（3日）的超過2,700億元（人民幣‧下同），縮減至昨日不足1,500億元。

CPI及PPI 料齊跌至5.4%

浙商證券分析師王偉俊表示，數據公布前投資者入市態度審慎。另外，此前大市累積上漲幅度較大，市場亦需要進行整固。從10月21日上證指數的低位2317點計起，指數至今的累積升幅超過8%。

對於今天公布的CPI，市場普遍估計約5.4%，低於9月份的6.1%，主要是受惠於食品價格回落和去年物價基數較高的影響。但亦有部分券商估計，CPI的回落幅度不會太大，花旗就預料上月CPI高達5.7%。

市場對上月PPI的看法更分歧，法興預計上月PPI只有5.4%，大幅低於9月份的6.5%，但摩根大通則估計上月PPI仍會高達6.1%。加上近期商品價格顯著反彈，例如紐約期油價格由10月初約每桶80美元，到近期已逐步逼近100美元，通脹回落勢頭是否具持續性仍存疑。

受累輸入性通脹 銀根難鬆

亞洲開發銀行副首席經濟學家莊巨忠表示，新興國家面臨由美元貶值、大宗商品特別是能源價格上漲，以及糧食價格上漲交織在一起的輸入性通脹。雖然當前通脹已稍為緩和，但仍需小心。中國的貨幣政策應保持現在的狀態，現在還不是放鬆銀根的時候。

券商亦普遍認為，通脹仍高於4%的官方目標，因此政策就算微調也不代表全面放鬆。銀河證券預計，政策微調主要體現在對政府投資的在建項目進行信貸上的有限寬鬆，以及對中小企的信貸定向寬鬆和減稅。在微調的同時，國家對房地產的調控依然會延續。

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內地5月份居民消費價格指數（CPI）達5.5%，再創34個月新高。市場預料通脹高燒難退，本月有可能會突破6%，較4%的調控目標愈走愈遠。

數據公布後，人民銀行隨即宣布調高存款準備金率0.5個百分點，是去年初以來第12次上調。有智囊認為，雖然中國經濟正溫和放緩，但不可能硬着陸，由於通脹形勢仍嚴峻，宏觀經濟政策仍會繼續收緊，市場亦相信短期仍有加息可能。

5月PPI超預期 升幅達6.8%

國家統計局公布，5月份內地CPI為5.5%，較4月份的5.3%上升0.2個百分點，數據雖符合市場預期，但已創08年7月以來34個月新高。此外，反映生產環節價格水平的5月份工業品出廠價（PPI）升幅達6.8%，高於市場預期的6.5%。

但因5月份消費、出口及信貸增長等都低於市場預期，數據在上午公布後，市場一度憧憬調控政策將鬆動，刺激上證指數升1.1%，收報2730點。但股市在3時收市後，人行在3時18分宣布再調高存款準備金率0.5個百分點，下周一（20日）起生效，是今年來第6次，亦是去年來第12次。

大行準備金率21.5% 料再加

調整後，大型銀行準備金率將升至21.5%歷史新高。按5月份內地人民幣存款總額76.73萬億元（人民幣．下同）計算，將再凍結約3,800億元流動性。

社科院宏觀經濟研究室主任張曉晶分析指，5月份CPI持續走高，主要是受乾旱和食品價格上漲影響，6月份CPI有可能破6%，居高不下的PPI，也意味未來向終端傳遞的物價上行壓力仍大。因此下半年政府要堅持既有政策方向，將抑制通脹作為宏觀調控主要任務。

專家︰收銀根 政策大方向

人民大學經濟學院院長楊瑞龍亦認為，物價再上漲，是導致人行上調存款準備金率重要因素。目前通脹壓力仍是中國宏觀經濟面臨最主要矛盾，故收緊流動性仍是貨幣政策大方向。

人行再調高準備金率後，並不意味加息機會率下降。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇指，6、7月份仍有可能再加息一次，而下半年有繼續上調準備金率的可能。

信達證券宏觀經濟分析師李建朋亦指，準備金的上調不意味加息的可能性降低，仍維持6月將加息的判斷。

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內地通脹有惡化迹象，中金公司的報告指，在食品價格上升帶動下，預料5月份內地居民消費價格指數（CPI）將達5.6%的34個月新高，6月份CPI更會突破6%。人民銀行昨日透過公開市場操作，抽資1,000億元（人民幣．下同），收緊流動性。

銀監會主席劉明康稱，若資產泡沫和通脹壓力繼續加大，為應對滯脹局面，各國可能被迫進入加息通道。

滬指微漲0.6% 成交萎縮

國家統計局將在下周二（14日）公布5月份CPI等經濟數據，中金公司的報告認為，因數據顯示5月下旬食品價繼續較快上漲，主要是受乾旱影響淡水魚、蔬菜的供應，以及受豬肉價反季節上漲的影響，料5月CPI將同比漲5.6%，6月CPI同比破6%的可能性加大。

市場原預期，人行會在剛過去的端午節假期加息，但至今仍未有動作，有分析指加息時間點最快會在本周末。內地股市昨輕微上漲，上證指數收市報2744點，升0.6%，但投資者仍觀望通脹數據和息口走勢，滬深股市成交額只有1,340億元，仍屬偏低水平，其中上海股市成交額僅799億元，只有4月份日均成交額約一半。

人行抽資千億 拆息急升

而人行昨透過公開市場進行1,000億元的28天期國債正回購，規模為近兩個月新高，以收緊流動性，令銀行體系流動性突然緊張。中國的銀行間市場一天期質押式回購加權平均利率，由2.5厘升至3.0309厘。部分銀行下午4時30分閉市時間前資金尚未能入帳，拆借和債券市場要臨時延長交易時間。

另外，劉明康接受中共中央黨校《學習時報》訪問時指，美國經濟復甦進展緩慢，歐洲陷入債務危機、日本遭受地震和核災難、西亞北非地區社會動盪，為全球經濟復甦蒙上陰影，經濟復甦內生動力明顯不足。但大量資金流入國際商品市場和新興經濟體，推高資產泡沫。

劉明康謂：「歐洲、美國的通脹率已較此前低點上升一倍左右，發展中國家也普遍面臨輸入型通脹壓力。3月份巴西、印度、俄羅斯、阿根廷、越南等國CPI漲至6.3%至13.9%區間，遠遠超過5%溫和通脹警戒綫。若資產泡沫和通脹壓力繼續加大，為應對滯脹，可能被迫進入加息通道。」

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「CPI（居民消費價格指數）的環比數據3月份比2月份下降了0.2%，我覺得這是一個積極的訊號，說明中央關於物價調控的一些措施效果初顯。只要切實貫徹落實好中央出台的物價管理政策措施，物價維持穩定是有可能的。」

CPI環比下降 積極訊號不積極

國家統計局昨天公布今年3月份主要經濟數據，其中CPI升幅高達5.4%，不僅比2月份的4.9%上升0.5個百分點，更是32個月來的新高，但該局新聞發言人以3月份CPI環比下降0.2%為由，對維持物價穩定具信心。

對於內地熾熱的通脹，國務院總理溫家寶形容通貨膨脹就像一隻老虎，如果放出來就很難再關進去。3月份CPI環比下降0.2%，固然是一個積極的訊號，但代表通脹這頭猛虎已關住嗎？

通脹還是遏不住，3月份CPI環比下降0.2%，其實是農曆新年這個季節性因素作怪，但值得注意的是，0.2的降幅明顯低於往年同期。一般來說，農曆新年過後，由於主要食品價格下降，3月份CPI環比通常會下降0.5%左右。事實上，無論食品價格，還是整體價格，3月份回落幅度都低於往年同期。

不過，盡管內地通脹形勢這樣嚴峻，不少市場人士對溫家寶在今年政府工作報告中所定下的4%通脹調控目標並不看好，但這位主管經濟工作的最高負責人卻認為，「目前我國物價總水平仍然處於可控區間」，並鼓勵國務院工作人員︰「穩定物價具備不少有利條件，我們要增強做好價格工作的信心。」

對穩物價具信心 溫總揭因由

要指出的是，溫家寶對管理好通脹預期還如此具信心，是初步掌握今年3月份CPI上升5.4%後的表態。本周三，他主持國務院常務會議，分析一季度經濟形勢，研究下一階段工作，就着重談了「關於當前經濟工作的幾個問題」，包括強調千方百計保持物價總水平基本穩定。

細讀溫家寶這篇講話內容，發覺他對力遏通脹如此具信心，主要是內地經濟形勢的配合，可以說是無後顧之憂，能夠果斷地出重招管好通脹預期。

所謂無後顧之憂，就是經濟環境配合，不怕出重招遏通脹所帶來的副作用。溫家寶認為，當前，增長速度和就業都處在合理水平，穩定物價和管好通脹預期是關鍵，是第一位的。

消除通脹貨幣條件 話有玄機

今年一季度內地經濟形勢確實如此。一季度國內生產總值（GDP）增長9.7%，已是連續三個季度GDP增速在9.5%至10%之間，而一季度城鎮就業人數新增463萬，農民工外出打工人數增加530萬，在在表明就業理想。

怎樣才能把物價漲幅控制在可承受的限度內，堅決防止物價過快上漲，溫家寶提出當前最重要的是抓好三個方面的工作，其中一項是「繼續實施好穩健的貨幣政策，不給物價上漲提供貨幣條件。」

溫家寶言下之意，市場要有充分準備了！

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近期內地物價「漲潮」暗湧不斷，多家機構預測，3月份內地居民消費價格指數（CPI）將再攀高峰，或突破5%的高臨界點。

高通脹預期下，國家發改委近日接連出招「維穩」，繼早前力壓康師傅及日化巨頭聯合利華漲價之後，前天再發布緊急通知部署煤電價格檢查，責令煤炭企業不得串通漲價、哄抬價格。

今年以來，內地CPI「漲」聲不斷，連續兩個月維持在4.9%的高位，在物價上漲開始從食品向非食品蔓延之下，3月CPI再創新高成為各大機構的基本共識。

食品價格 商務部料漲12.3%

申銀萬國發布報告稱，根據商務部調研數據顯示，3月份食品價格上漲12.3%，將帶動CPI再破上月高點，預計上漲5.3%。興業銀行經濟學家魯政委則表示，由於3月份翹尾與上月相比上行，預計CPI同比上漲將達到5.2%。而瑞穗證券首席經濟學家沈建光甚至預測，3月CPI可能衝高至5.5%至6%之間。

發改委價格監測中心分析預測處處長徐連仲也預計，3月CPI同比升幅將在5%左右，而且2季度通脹壓力將依然存在，直至下半年有望縮小。

多種迹象顯示，內地可能在高通脹壓力下度過2011年。為保證實現全年CPI 4%的調控目標，中央近期對高物價展開高壓圍剿。發改委前天下發緊急通知，稱將與相關部門對電煤價格進行監督檢查，告誡相關企業不得以任何形式變相漲價。

多招維穩 發改委約談酒企

發改委要求，各產煤省區要加大電煤產運協調，不得分割市場、限制煤炭出省；同時，還將重點查處煤炭企業違反國家煤價調控、擅自提高價格、降低煤質、以次充好等變相漲價行為，以及傳統漲價、哄抬價格等違法行為。

分析認為，由於日本核事故令內地核電建設放緩，可能刺激市場對火電的需求，令煤炭價格攀升，故當局及時出手，以免煤價上漲再為通脹添壓。

事實上，近一個月來，發改委已多次出招，與多個領域的漲價潮展開攻防。上月康師傅及聯合利華等4家日化巨頭相繼宣布提價之後，發改委就迅速派出調查組對相關企業進行「約談」，迫使其暫緩漲價計劃。而在擊退日化及食品企業漲價次日，發改委又將維穩目標指向酒類，約談了兩大酒類協會及青島、燕京等4大啤酒巨頭，呼籲釀酒企業維護酒類價格水平穩定。

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中國人民銀行（中國的中央銀行）本周加大在公開市場回籠資金的力度，通過發行央票和正回購操作，淨回籠1,030億元（人民幣，下同）資金，抽資力度是近一年來最大。

有機構認為，內地加息未有損及經濟，預料人行貨幣政策將進一步從緊，加息預期再次升溫。而有人行官員撰文表示，中國仍然面臨國際收支不平衡和流動性過剩，要逐步增強以利率為核心的調控工具。

央行官員：需加強流動性管理

人行本周透過發行央行票據和正回購等公開市場操作，淨回籠1,030億元的流動性，是連續第3個星期在市場抽資。而人行上周宣布調高存款準備金率0.5個百分點後，銀行需要在今天（25日）繳款。

有分析認為，人行的連串舉動，凸顯了繼續緊縮貨幣政策，以及遏制通脹的決心。

人民銀行貨幣政策司司長張曉慧在人行網站撰文指，中國貨幣政策仍然面臨國際收支不平衡和流動性過剩的問題，央行仍需加強流動性管理。

她並指出，利率在調控中發揮了重要的作用。央行將繼續推進利率、滙率等改革，逐步增強以利率為核心的價格型工具的作用，從偏重數量型調控向更多運用價格型調控的轉變。

加息無礙經濟 滙豐料PMI回升

滙豐昨日公布的中國3月製造業採購經理人指數（PMI）預覽指數為52.5，較2月份的7個月低位51.7，上升0.8個百分點。滙豐中國首席經濟學家屈宏斌認為，PMI反彈減少市場對於中國經濟增速急劇下降硬着陸的擔憂，暗示內地三度加息未有損及經濟，預期政府在未來幾個月，仍將維持緊縮政策，以緩解通脹。

摩根大通的報告也指出，政策緊縮過度而造成未來經濟大幅下滑的風險仍很低，隨着通脹壓力持續升溫，貨幣政策將繼續偏緊，包括至少再上調一次存款準備金率、並加息兩次，這些舉措多數在今年上半年出台。

中金公司分析則稱，目前市場流動性仍多，人行未來管理流動性壓力很大，4月份到期央票也達6,000億元，上調存款準備金率仍將是管理流動性的重要工具。

通脹勢見5% 瑞信估下月出招

興業銀行資深經濟學家魯政委預期，人行4月份還會再上調存款準備金率。

管理通脹是今年中央政府工作的首要任務，2月份內地居民消費價格指數（CPI）達4.9%，不少機構預測，3月份CPI將在5%以上，通脹可能要到第二季末才會見頂。在通脹壓力下，預期人行將繼續保持對流動性的回籠力度，並可能再度加息。瑞信中國首席經濟學家汪濤就預期，人行可能在4月初加息。

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內地一月份通脹率雖低於預期，但面對糧價上漲，外匯佔款激增造成基礎貨幣投放增加，人民銀行昨再收緊銀根，宣布自二月廿四日起，上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，從銀行體系抽走約3,600億元（人民幣‧下同）。這是人行年內第二度上調存備率，不計差別準備金率，大型銀行的存備率在調整後已升至19.5%，創一九八五年以來新高。

通脹仍偏高 料再上調

人行宣布自去年以來第8次上調存備率，累計已凍資2.899萬億元。外電引述行長周小川稱，未來仍會通過利率及匯率手段對抗通脹。經濟學者認為，措施反映貨幣政策還將延續從緊的趨勢，除對沖過剩的流動性，抑制銀行放貸熱情外，也顯示監管當局認為剛公布的一月份消費物價指數（CPI）4.9%的增幅仍「偏高」。

興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委指出，一月份的廣義貨幣（M2）增幅雖低於市場預期，但仍高過政府目標兩個百分點。他預計三月份存備率還會再次上調，要待下半年調整頻率才會下降。

國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良認為，人行旨在通過上調存備率回籠春節前投放的流動性，料後續上調頻率會下降，不會再出現月均一次的狀況，但考慮到通脹壓力猶存，預測三月份還會再度加息。

中國社科院金融研究所中國金融實驗室主任劉煜輝更直指，面對通脹高企的形勢，今年人行在任何時候加息或上調存備率都屬正常，建議人行進一步加息，改變負利率的狀況。

國泰君安銀行業分析師伍永剛也認為此次上調存備率目的是抗通脹，料未來仍有4至5次的上調空間，預計三月和四月份將各有一次調整。而此次調整對銀行利潤的負面影響大概在0.37%左右。

滬綜周漲2.5% 勢回吐

由於一早已傳出人行周末或再調存備率，市場對政策收緊的憂慮情緒再度抬頭，除食品飲料板塊逆市上升外，其餘行業全線下跌，並拖累A股市場結束連續6個交易日的升勢，滬綜指跌穿2,900點大關，收市報2,899點，下跌0.93%；深成指收市報12,613點，下跌1.37%，兩市成交較周四萎縮近15%至2,587億元。

雖然本周滬綜指累計上漲2.56%，創近三個半月以來的最大單周漲幅，但存備率如期上調，令資金面再受考驗，證券分析師料下周一大市或將低開，銀行及地產股會出現調整，但預計大市中期走勢仍然向好。

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中央經濟工作會議預料將在今日（10日）起一連3天召開，會議將討論明年的經濟工作具體目標。面對內地通脹持續升溫，外間相信遏抑通脹將是會議的焦點議題。

中央電視台的調查顯示，近9成內地經濟學家認為目前內地通脹嚴重、6成半估計明年將繼續出現高通脹。機構普遍預料，為了控制通脹，中央有需要再加強政策調控力度，在會議過後，內地將正式步入加息周期。

6成學者料 高通脹延至明年

在中央經濟工作會議前夕，央視節目《經濟半小時》向100名經濟學家及企業家發出問卷，其中有88%的受訪專家認為，目前內地通脹已經是「比較嚴重」或「非常嚴重」。此外，有37%的專家認為，明年內地經濟有可能出現「高增長、高通脹」，認為經濟會出現「低增長、高通脹」的亦佔28%。

市場料經濟會後 邁加息周期

上周五（3日）召開的中央政治局會議，定調明年貨幣政策由「適度寬鬆」轉為「穩健」。中央經濟工作會議將按照中央政治局會議的定調，討論明年的經濟工作具體目標，如何遏抑通脹，將是會議的焦點議題。

國務院發展研究中心研究員吳敬璉稱，通脹對中國有兩個壞處，第一是造成資源配置的效率下降。第二是對於勞動階層損害很大，中央有需要積極防控通脹。

今年首10個月，內地居民消費價格指數（CPI）累計已達3.0%，加上11月及12月份的CPI將高企在4%以上，中央將全年通脹控制在3%以內的目標，幾乎可以肯定會失敗。市場傳出，中央經濟工作會議會將明年的通脹目標調高至4%，但要達到這個目標的難度亦相當高。

中信建投證券的報告指，於內地過量的貨幣投放，加上外部輸入通脹壓力，2011年內地全年CPI水平將達4.1%，全年最高點可能達到5%。報告認為，農產品價格仍是影響明年中國通脹水平的重要因素，國際農產品價格上升的影響，亦可能會傳導至中國。

巴曙松：干預物價 長遠損經濟

市場普遍相信，中國會在未來1周內宣布加息，並正式步入加息周期。中信建投估計，單在明年上半年，內地將加息2至3次，更可能會採取只加存息、不加貸息的「不對稱」加息縮窄負利率。

但中央未必會持續以行政手段調控物價，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，試圖通過行政管制扭曲價格機制，可能對經濟結構帶來長期傷害，要應對通脹，所以還是要用市場化的手段解決。

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內地通脹愈演愈烈，內地媒體昨日引述參與政策諮詢的人士稱，下月初召開的中央經濟工作會議上，可能將明年通脹控制目標，從今年的3%左右提高至明年的4%左右，而廣義貨幣供應量（M2）增長目標是16%。

據稱，為2011年宏觀經濟政策和指標定調的中央經濟工作會議，將於12月5至7日在北京召開，在通脹加大的背景下，宏觀政策如何定調以及明年中國經濟的預期目標成為市場關注的焦點，市場普遍認為，防通脹將成為會議的重點。

專家稱，中央經濟工作會議會把2011年的經濟增長目標繼續在8%左右，而備受關注的通脹控制目標，將上調至4%左右。

國家統計局的數據顯示，10月份內地的居民消費價格指數（CPI）比去年同期上升4.4%，創下兩年來新高，遠超政府今年初把通脹控制在3%的警戒綫。

GDP增長8% M2目標16%

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇稱，基於當前和後一階段的物價形勢，中央可能會在2010年3%的基礎上，適當上調2011年CPI目標至4%左右。他同時稱，中央將維持2011年GDP增長目標在8%左右，M2增長目標是16%。

在通脹愈演愈烈的形勢，當局在中央經濟工作會議舉行前，連日出招穩定物價。國務院在明確必要時會採取行政干預物價後，11月19日推出16項措施穩定物價。國家發改委連續下達多個緊急通知，要求遏制農產品特別是生活必需品價格過快上漲，穩定物價。

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