阿里巴巴昨繼續停牌，外電引述消息報道，母公司阿里巴巴集團計劃以現金、貸款及上市公司資產交換等方式，購回雅虎持有該集團的25%股權。假如消息屬實，阿里巴巴將會被母公司私有化，作為回購股權代價的一部分。

阿里巴巴在2007年以106倍的超高市盈率招股，凍資逾4,000億元，為當年的「新股王」。但隨着股價在金融海嘯中被「打殘」，加上其後發生的會員詐騙及管理層大地震事件，已難重拾昔日風光，而其上市歷程更有機會黯然告一段落

溢價逾40% 上市股東才打平

阿里巴巴招股價為13.5元，停牌前則報9.25元，上市以來僅曾派發兩次特別股息共42仙。若不計算股息稅等因素，私有化價格須有逾40%溢價，才可令從上市至今一直持有該股的股東平手離場。

涉3成資產 468億現金貸款

綜合外電消息，阿里巴巴集團把上市公司私有化後，會將其中資產約30%，連同60億美元（約468億港元）的現金及銀行貸款，向雅虎回購25%股權。雅虎目前持有阿里巴巴集團40%股權，即交易完成後，雅虎持股量將下降至15%。

《紐約時報》則報道，在資產交換的同時，雅虎亦會向阿里巴巴集團的股東之一日本軟銀，出售旗下日本雅虎業務。整個交易完成後，阿里巴巴集團及日本軟銀將會設立新的分支，管理日本雅虎及餘下的私有化資產。

消息指出，交易細節極其複雜，不過各方管理層最頭痛之處，是決定阿里巴巴集團應以哪些資產，與雅虎交換以回購股權。

B2B商貿平台 雅虎興趣濃厚

《紐約時報》引述知情人士稱，阿里巴巴集團曾研究收購影音網站Hulu或電視頻道Weather Channel後，與雅虎作交換；但由於集團本身已擁有上市公司73%股權，故此直接將上市公司私有化後作交換，將可省去不必要的麻煩，雅虎亦可避開直接出售阿里巴巴集團股權可能涉及的稅項問題。

該知情人士續指出，雅虎一直希望發展商貿平台，而阿里巴巴上市公司B2B的業務模式，正好符合雅虎的發展需要。

外電日前已報道稱，除了上市公司資產外，阿里巴巴集團正與滙豐、瑞信、星展、德銀、澳新及瑞穗等6間銀行，安排30億美元銀團貸款，以用於回購股權。

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環球銀根憧憬寬鬆，加上中美經濟數據對辦，令亞太股市幾乎全綫上升。

A股以全日高位收市，資金亦重投本地重磅藍籌，推高恒生指數大升406點，收報20739點，升穿200天移動平均綫（昨處20529點）。投資界指港股技術走勢佳，中綫可進一步上望21800點。

恒指漲406點 里昂看好後市

里昂港股投資策略報告指，未見財政預算案大力打壓本地樓市措施，在歐洲經濟趨穩下，港股料可維持近日反彈勢頭。

技術分析而言，恒指昨即市高位20761點，已逼近去年8月份，受累美國信貸評級遭降時恒指急跌出現的裂口低位（21017點），若能突破阻力，再下一關將為8月時裂口高位（21725點）。

事實上，恒指自1月中反彈，資金輪流於大價股、二三綫高波幅股、細價股炒作，經過近日整固後，昨再次轉投大價股。有基金經理形容，1月時不少基金對反彈仍半信半疑，惟近日公布內地經濟數據對辦，確認須為投資組合再追貨，故資金再投入內銀及其他高波幅股份，變相推高恒指。

內銀股昨再跑贏大市，滙豐亦升逾3%，成恒指升市功臣。國企指數升329點，收報11583點，全日大市成交751億元，較周三增逾135億元。

值得留意的是，內銀股高位徘徊，市場連日傳出有投行試盤配售中資銀行。昨日傳出的版本則是高盛擬配售工商銀行股份。不過，高盛發言人昨晚否認傳聞。

工行沽空率急升 建行稍降

高盛對上一次配售工行是去年11月9日收市後，但當日是受到歐美大跌市拖累，不單以下限每股4.88元定價，最終批出股份更只及原定規模的73%或17.52億股。該行配售未有附帶禁售期承諾。

工行昨日沽空比率由前一日的4.4%增至16.2%。至於周三傳出批股的建行，沽空比率由18.2%降至14.8%。

有基金經理稱，市場繼續炒作內地銀根寬鬆，投資界現金水平高，支持短綫技術走勢續利好，整固後將可上試21000點。不過，他認為內地不會全面長綫放寬貨幣政策，逆回購等操作屬短綫措施，恒指已逐漸接近上落市的上限

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2012年恒隆推出《連繫恒隆》網上生活雜誌（http://connections.hanglung.com），昨發布頭炮「專題故事」，就係董事長陳啟宗專訪，仲提到獨門「發達」秘笈及對特首選舉的看法：

詳述做地產3件事

從事地產行業的怎樣才能發達？「第一：做地產最重要的3件事是Location、Location、Location。有沒有人照着做？很少，而且差不多沒有人會跟着這房地產幾千百年的經驗去做。第二：低買高賣。假如你高買低賣，那理論上你必定破產。」

他又透露，內地銀根短缺，地產發展商已少有高價搶地，惟市政府亦不願意低價賣地，因而可能減慢推出土地。被問及這會否影響恒隆在內地的擴展步伐時，陳反問：「市政府一般的收入，有3至4成靠賣地，如果不賣地，在興建的基建怎辦？工資發不出怎辦？我現在天天在等電話，不是說笑！我猜，很快便會接到電話。昆明那塊地，6月拍賣時有6家公司爭奪，4家是內地，兩家是海外，其中一家便是恒隆。到9月時，4家內地的全都走了，他們更表示高興，說幸好當時政府收回那塊地，如果接了貨就糟了。9月只剩下兩家公司，一對一還有勝算，所以9月（恒隆）便拿下了那塊地。」

大談特首戰看法

至於香港業務，陳啟宗表示，並非看淡香港，只是沒有機會買地，亦沒有機會賣樓，因而袖手旁觀。然而，他認為香港長遠仍有機會。在香港買地的機會是10年一遇，買地的機會不多，出售物業的機會卻是有的。當市場暢旺時，便是出售物業的良機，惟核心資產並不會出售，因為這些資產是無可替代。

他又提到對新一屆特首選舉的看法。「我的理念是，作為香港人、香港公司，應該以香港的長遠利益為依歸，要負起公民責任，選一位最好的特首，能夠為香港做點事。」

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去年第四季環球市況相對較穩定，金管局副總裁余偉文接受訪問時指，有信心外匯基金投資去年全年可以保本，由於具有高安全性和流動性的美債息偏低，他形容外匯基金投資已步入低回報年代，未來兩至三年，勿期望投資會錄得高回報。

歐債危機困擾全球，外匯基金亦不能幸免，去年第三季勁蝕408億元，是○八年第三季雷曼爆煲後表現最差的季度，首九個月計則仍賺56億元。

外匯基金去年全年表現將於本月公布，全城關注外匯基金會否見紅，他大派定心丸，指頗有信心可以保本，又強調在如此波動市況下，「保本已得來不易」。

外圍不明朗因素充斥，他指，外匯基金今年再現季度虧損不足為奇，亦可能有正負回報交替出現，但強調外匯基金重視長期回報，不應單看年度或季度表現。

外匯基金於九四年成立，至二○一○年投資回報率達5.9%，同期香港通脹率為1.6%，回顧過往十年，外匯基金投資回報率為4.9%，遠高於同期通脹率0.7%。不過，他並無進一步評論未來外匯基金投資能否繼續跑贏通脹。

受累美債孳息偏低

美債息低已成不爭事實，兩年期美債孳息率低至僅0.2厘，對於外匯基金持有近五成投資為由短期美債組成的「支持組合」，他認為，外匯基金已步入低回報年代。他指，中長期投資策略宜在風險和回報之間作平衡配置，短期則有空間按市場變化增加或減少某種資產，作出適當微調。

學者認為，外匯基金回報率若低於2%屬不能接受。恒生管理學院院長蘇偉文稱，低於5%已算是低回報，他預期，去年外匯基金回報將與一○年的3.6%相若；中大會計及財務系高級講師李兆波則認為，外匯基金投資回報率低於2至3%屬不能接受，他預期今年的回報率低於一○年。

今年市況繼續不明朗，最大隱憂來自歐洲，他歸納市場五大焦點，包括歐洲公共財政聯盟執行風險、歐洲主權和銀行再融資能力、歐資銀行能否於六月達到新的資本要求、評級機構會否下調評級、希臘最新進展等。

上述憂患對市場構成正面或負面影響仍是未知之數，整體環球經濟下行風險大，他預期歐美經濟復甦仍然緩慢，估計歐美實行寬鬆貨幣政策仍會維持一段時間，相信未來一至兩年，歐洲更是難見緊縮貨幣政策，要注意的是，在全球一體化下，新興市場將無可避免受到影響。

今年續採防守策略

展望今年市況，他認為，未來宏觀市場不明朗而且波動性高，每個市場聚焦歐債和政策市場發展，在樂觀（risk on）和悲觀（risk off）情緒之間轉來轉去，並反映於市場行動中，若樂觀情緒出現，資金將會從債市流入股市，反之亦然。他強調，今年外匯基金策略與去年一致，採取防守策略，不會隨便冒進，謹慎穩健。

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今年尚餘6個交易日，市場預料首11個月已見紅的強積金（MPF）難有翻身機會；摩根資產管理更預計，全年各產品總平均回報料錄得約7%跌幅。

按理柏（Lipper）的數據，截至今年11月底止的投資成績，綜合股票、債券、保本基金在內，年初至今強積金平均輸掉8.67%；除保本基金變動不大外，只有債券能保不失，平均回報2.52%（詳見表）。

全港輸255億 債券基金穩

按去年底全港強積金總資產為3,654.43億元，以今年平均跌約7%計，意味共輸逾255億元；人均荷包蒸發約10,143元，遠超政府派發的6,000元。

摩根資產管理投資資訊總監崔永昌初步估計，今年全年強積金整體下跌約7%；但他認為這是跌市儲彈藥的良機。

回顧今年強積金的表現，成也股票、敗也股票。單以年初至今首11個月計，股票基金成為大輸家，理柏指平均插水15.37%；當中最令市場大跌眼鏡的，是原先備受中外各界看淡的美股，竟跑贏今年初投資界曾一片看好的中港市場。

股票基金大輸家 挫逾15%

至於港人3大熱捧強積金基金，分別為中國股票、大中華股票及港股基金，齊跌22%；反觀，同期北美洲股票產品的回報率僅跌1.1%，輸少當贏。

崔永昌解釋，今年以來內地飽受經濟「硬着陸」等因素困擾，難免對港股有拖累；同樣，亞洲亦一直受着高通脹等問題拖後腿。

至於美國卻有兩大利好因素支撑股市，包括不少經濟數據並未如預期般差，加上部分企業盈利有驚喜；惟倘以長綫着眼，10年來港股及亞洲股票基金均為大贏家，回報翻一番。

駿隆業務拓展高級經理曾祥文表示，雖然歐債危機難於短期內解決，但美國失業率持續下跌，加上內地及其他亞洲地區的通脹威脅漸減，料會放鬆銀根利股市，故此相信明年強積金有望轉虧為盈，重返正數。

另一方面，美國友邦信託高級副總裁暨執行董事謝佩蘭昨出席公開場合後明言，強積金的收費仍有下調空間，但卻拒評減幅多少。

她又說，業界普遍關注，明年11月出台的強積金「半自由行」（僱員每年有一次機會轉移供款），推行初期或會引起混亂。

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中國社科院指樓市調控持續不斷，房地產續低迷，而房地產發展和地方經濟緊密相連，整個產業若出現崩盤，會對經濟造成致命影響。另財政部專家賈康亦警告：「房地產跌（價）30%，整個局面就不可收拾。」

2012《社會藍皮書》暨社會形勢報告會昨天舉行，中國社科院學術委員、社會學研究所所長李培林教授稱，城市化將繼工業化之後成為中國經濟社會發展的巨大引擎。工業化、城市化和市場化，已經成為拉動中國發生巨大變遷的三架馬車，在城市化急劇推進的過程中，土地的快速升值成為經濟增長和財政收入的重要源泉。

房地產與地方經濟 利益密切

一方面，群眾在快速增長的改善住房新消費需求，與轉變經濟發展方式、擴大國內消費的需求，恰相脗合。但另一方面，圍繞地產收益產生的利益博弈，也影響到實業發展，生活價格穩定和利益分配的公平、合理。所以，如何處理新形勢下這「兩難」問題，成為推動經濟健康發展的關鍵。

他表示，現在房地產價格的快速增長，政府這次經濟工作會議還表示了堅定的控制決心，但是很多地方房地產發展與地方經濟增長和財政收入都密切相連，故現在處理這個問題非常棘手，一方面要控制住房價，就要適當控制信貸規模，因為一旦房地產成為盈利企業，所有信貸都往房地產流的話，中國的實業創業精神和發展能力就會受到極大影響，這會給中國帶來極大災難。但是，整個房地產業若出現崩盤情況，也會對經濟造成致命影響。

產業鏈環環相扣 宜柔性調控

另外，財政部財科所所長賈康前天在參加上海某鋼鐵網站年會時表示，中國房地產不宜深度調控，銀行能承受到房價降20%以上，一旦降價接近30%，整個局面就不可收拾了。因為整個房地產業連帶着各種各樣的消費品，一直到文化產業、文化產品，這個鏈條對整個國民經濟的輻射和聯動作用太明顯了。

繼10月全國城市房價拐點出現以後，11月房價拐點進一步加深，房價下跌的城市數量和下調幅度均在增加。11月份70個城市房價與10月相比，新建商品住宅價格下降的城市有49個，首次超過一半。其中一綫城市全面下調，從環比數據來看，限購城市平均環比降幅都達到0.35%。

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美滙走強，風險資產難免「無運行」，尤以歐元最黯淡，PIMCO料歐元兌美元將跌見一算。

歐元短期利淡因素太多，歐洲央行減息、聯儲局QE3無期，以及「病源」歐債及歐銀危機未有解決迹象，歐洲衰退幾成定局下，歐元易跌難升。

美滙強勢 「最牛」目標87

歐元今年一直於1.3美元水平徘徊，但自上周五歐盟峰會沒有驚喜後，本周急跌2.8%，周三更遭投資者拋售，令歐元失守1.3，創11個月低位。歐元明顯走弱，更令美滙指數衝破80大關，圖表上更升穿頭肩底形態的頸綫，「最牛」目標可看87。

蘇皇滙率策略師Paul Robson指，歐元前景黯淡，歐央行拒絕救市、歐盟新例波折重重，加上環球經濟有下滑風險，預期歐元明年首季末將跌至1.26；德銀及瑞信則料年底跌至1.286。

PIMCO：倘印銀紙長遠損歐元

PIMCO的環球債券組合管理主管馬瑟（Scott Mather）看得更淡，直指歐元兌美元明年下試一算，絕非沒有可能，更指很多情況皆可推低歐元，包括經濟衰退及歐元區解體。馬瑟更稱，他對歐元的信心較3個月前更低，若歐央行印銀紙或大量買債，歐元或短期上升，但此舉對歐元勢必造成長遠傷害。

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環球多國央行昨晚突然聯手出招，增加市場流動性。人民銀行（中國的央行）宣布調低存款準備金率0.5個百分點，是近3年來首次調低；美國聯邦儲備局為首的全球6大央行，聯手降低美元隔晚互換利率半厘，歐美股市應聲飈升。

有分析指，內地調降準備金率的時間較預期早，或意味在環球經濟積弱不振之下，經濟下滑速度可能比預期嚴重，需馬上結束緊縮政策，轉為營造較寬鬆的政策環境。官方新華社評論指，下調準備金率有助在當前複雜形勢下「穩增長」。

3年來首降 削0.5百分點

市場原先預期準備金率的調整，最早要待12月初中央經濟工作會議後，甚至有投行估計在明年首季度。

不過，人民銀行昨晚7時突然發出簡短聲明，宣布下調存款準備金率0.5個百分點，主要銀行的準備金率由歷史高位21.5%降至21%，在下周一（12月5日）生效；這是08年12月底後，時隔3年再度調低準備金率。

按照10月底內地人民幣存款規模79.12萬億元（人民幣，下同）推算，今次調整將向銀行體系釋放約4,000億元的流動性。

對於人行為何會突然調低準備金率，國泰君安固定收益部研究主管周文淵認為，今天公布的11月官方製造業採購經理指數（PMI）極可能跌破50%的盛衰分界綫，加上貨幣信貸數據亦可能較差。

浙商證券宏觀經濟分析師郭磊則指，10月外滙佔款較9月份減少248.9億元，是近4年來外滙佔款首現負增長，熱錢流出加速，加上通脹重心下移已無懸念，促使人行提前調低準備金率。

不過，人行未有解釋調低準備金率的原因，至於新華社則引述經濟學家指，準備金率的下調，有助於在當前複雜形勢下穩定國內經濟增長。

PMI料急滑落 出口挑戰嚴峻

西南證券首席經濟學家王劍輝相信，目前實體經濟需要貨幣政策環境有所調整，而且政策需具一定前瞻性，到了明年第一、第二季度，歐美經過消費旺季後，中國出口可能面臨非常嚴峻的挑戰，為宏觀經濟能穩健發展，製造業迫切需要稍為寬鬆的貨幣環境。市傳明年內地新增貸款目標約8萬億元，今年全年新增貸款規模預計將略高於7萬億元。

但市場對人行短期內是否會再有行動仍有保留，中國國際經濟交流中國研究院張永軍分析，雖然貨幣政策有鬆動迹象，但由於物價仍在高位，利率下調的可能性仍不大。

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國際評級機構標準普爾根據其調整後銀行準則，覆評了多間本港上市銀行評級。

滙豐控股（00005）的評級由「AA-」降至「A+」，旗下滙豐銀行及恒生（00011），評級亦被調低，由「AA」降至「AA-」，但仍高於母公司水平。而中銀香港（02388）便獲升級，由「A-」升至「A+」。

滙豐旗下滙豐銀行及恒生銀行，評級一向較母公司為高，這個狀況在覆評後仍然持續。標普解釋，滙豐及恒生兩行除了是滙控的核心業務外，亦是香港極重要的系統性銀行，相信在面對危機時政府會給予超乎尋常的支持，這亦支持了兩行評級。

中銀建行評級上調

標普亦覆評了對中國銀行（03988）、建設銀行（00939）及工商銀行（01398）的評級，並將中行和建行的長期交易對手信用評級從「A-」上調至「A」，並確認了對中國工商銀行「A」的評級。上述3個評級的展望均為「穩定」。

標普指出，該行將三家中資銀行歸類為政府關聯實體，並認為中國政府在上述銀行面臨財務壓力時提供及時與充分的特別支持的可能性為「非常高」。

在一眾評級被覆評的銀行之中，僅恒生股價微升0.1%至93.5元。其餘各行股價均告下挫，滙豐收市報57.45元，跌2%；中銀報17.08元，跌0.5%；中行報2.41元，跌1.6%；建行報5.26元，跌0.8%；工行報4.31元，跌2.3%。

相對中資銀行被看好，歐美銀行因政府財政實力下降，以及當地經濟不景而被標普看淡。星展銀行財資市場部高級副總裁王良享表示，早在8月美國主權評級被下調，以及9月歐債危機惡化，市場已逐步調整手上所持有的歐美資產組合，今次標普下調評級，投資者已經提早消化。

歐資基金經理：滙豐勝歐美銀行

有歐資基金經理指出，在一眾歐美銀行之中，滙豐的實力仍算較佳，這從信貸違約調期合約（CDS）中可見一二，例如美國銀行、高盛以及瑞士銀行，其CDS在消息公布後均告上升數點子，但滙豐則下跌了約4點子。

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周大福珠寶昨展開上市前推介，綜合各承銷團預測，若以估值上限定價，其市值有機會高達3,000億元，不但超越新世界發展（00017），更有望排在其他華資大孖沙旗艦公司之上。

最高市值超3千億 PE逾20倍

周大福珠寶市值有望問鼎本地富豪之首，全靠公司零售業務迎合「自由行」及中國消費起飛概念，因而可贏取較高市盈率（PE）。截至2011財政年度（即截至2011年3月底止）盈利僅35億元，但由於預測盈利高速增長，加上市盈率高達20倍以上，有望打破大孖沙旗艦地產股市值獨大的局面。

綜合周大福上市承銷團研究報告，其2012財年合理值介乎2,390億至3,425億元，以上限計可爬越目前在港股市值排第9、昨市值約3,000億元的和黃（00013）之上，亦遠高於新世界目前421億市值。

舊股佔24% 家族套現120億

周大福上市後，大股東鄭裕彤身家進一步浮面，這不限於紙上財富，包括彤叔、周大福企業（持51%周大福珠寶）的股東，在今次上市套現合共120億元。上市銷售股東中有24%來自舊股，以集資上限30億美元計，涉資約7.2億美元。周大福上市設最多4.5億美元額外售股權，都來自舊股。

花旗報告指，周大福在截至9月底止的6個月，向控股股東周大福企業及其他股份共派45億元股息，其中33億元是向銀團貸款得來。集團上市集資額約14.4%償還上市前借貸，另17%向大股東還錢。綜合承銷團報告，周大福於2011財年營業額及純利分別350億及35.38億元，按年升53%及65%；截至今年3月底止中期營業額及純利分別238.8億及26.9億元，按年升79%及1.3倍。

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